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全面解读4月经济：对政策可多些期待

2023-05-17 11:49:40 来源：国盛证券有限责任公司

事件：2023 年4 月工业增加值同比5.6%（前值3.9%），社零同比18.4%（前值10.6%）；1-4 月固投同比4.7%（前值5.1%），其中地产投资同比-6.2%（前值-5.8%）；狭义基建投资同比8.5%（前值8.8%）；制造业投资同比6.4%（前值7%）。

核心观点：4 月经济数据进一步指向内生动力不强、需求不足、信心不足，后续对政策可以多点期待，稳增长、稳信心、扩内需等一系列政策组合拳可期。

1、整体看，4 月经济仍弱，进一步凸显内生动力不强、需求不足、信心不足。包括PMI回落至荣枯线下、信贷社融大降、物价持续走低、多数经济指标环比偏低甚至回落等，统计局也表示“国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强”。

(相关资料图)

2、结构看，除出口外，其余各分项普遍走弱。低基数影响下，4 月工业增加值、消费同比增速明显提升，但从两年平均、环比、市场预期等角度看，均有所走弱；固定资产投资环比回落，地产销售和投资均走弱，前期韧性较强的基建和制造业投资也有所下滑；工业企业盈利延续大幅负增，进口跌幅扩大；仅出口仍偏强。

3、往后看，经济修复动能放缓，对政策可以多一些期待。经济方面，4 月经济金融数据、5 月高频数据都指向经济整体上行动能趋缓，主因积压需求释放完毕，疫后“疤痕效应”愈发凸显，本质是内生动力不强、需求不足、信心不足；叠加美国经济已处在衰退边缘，出口回落还是大方向，拖累可能逐步显现，后续经济压力仍大。政策方面，预计政策仍会全力稳信心、稳增长、中央加杠杆，倾向于认为，后续对政策可以多些期待，比如出台支持民企的法律、地产进一步放松、降准降息可期、推进基建重大项目建设等。

4、具体看，4 月经济数据有如下特征：

1）消费端：同比续升，实际较弱。4 月社零同比18.4%，较前值提升7.8 个点，主因低基数；低于Wind 一致预期的20.2%，两年平均增速2.6%（前值3.3%），季调环比0.49%，低于疫情前同期平均的0.77%，指向消费实际仍弱。结构看，出行消费增速继续提升，必选、地产链消费回落。从高频看，5 月人员流动正常，汽车消费继续修复。

2）投资端：地产跌幅继续扩大，制造业和基建小降。1-4 月固定资产投资同比4.7%，较前值回落0.4 个点，低于市场预期的5.2%，季调环比-0.64%，明显走弱。

>地产跌幅继续扩大。1-4 月商品房销售面积同比-0.4%，商品房销售额同比8.8%，两年平均增速分别为-11.2%、-12.4%，分别较前值回落3.2、2.1 个点，指向4 月地产销售明显回落，与高频数据走势一致。土地成交也延续回落趋势，指向房企信心仍然低迷。

1-4 月地产投资累计同比-6.2%，较前值回落0.4 个点，新开工、施工增速回落，竣工增速继续回升。从高频看，5 月地产销售、土地成交继续走弱。

>制造业延续回落。1-4 月制造业投资累计同比6.4%，较前值回落0.6 个点，背后仍是需求不足、企业盈利下降等制约；企业预期高位震荡。结构看，仅医药制造业投资增速提升，食品、化学制品、纺织、有色等行业投资增速回落较多。

>基建小幅回落。1-4 月广义、狭义基建投资同比分别为9.8%、8.5%，分别较前值回落1.0、0.3 个百分点，延续年初以来的回落趋势。从近期高频数据看，沥青开工率和水泥发运率有所走弱，指向基建实物工作量仍待进一步落地。

3）供给端：工业生产同比回升，但环比回落。4 月工业增加值同比5.6%，较前值提升1.7 个点，明显低于市场预期的9.7%，两年平均增速为1.3%（前值4.4%），季调环比-0.47%，都指向工业生产明显走弱，与此前4 月PMI 降至荣枯线以下的信号一致。

统计局指出，“工业经济仍面临市场需求不足、部分地区和行业下行压力较大等困难”。

分行业看，汽车、通用设备等行业生产增速提升较多，非金属矿物制品、金属制品、黑色金属行业回落较多，应是与地产景气下行有关。服务业增速继续反弹。

4）就业端：青年失业率创新高，结构性压力加大。4 月城镇调查失业率较3 月回落0.1个点至5.2%，已降至全年目标水平（5.5%左右）以下。但16-24 岁青年调查失业率较前值的19.6%上升0.8 个点至20.4%，创近年来新高，结构性就业压力加大。

风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。

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